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VC/PE基金起源于上世紀(jì)四五十年代的工業(yè)文明時代，在企業(yè)創(chuàng)新和重組中發(fā)揮了積極作用。但從來沒有像在當(dāng)今的信息（互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)）文明時代里，新一代企業(yè)巨頭從誕生之初就與VC/PE機構(gòu)緊密聯(lián)系在一起，榮辱與共、同舟共濟、互相成就。

縱觀國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭的成長之路大致如此。在馬云帶領(lǐng)下的阿里巴巴更是其中的經(jīng)典案例。9月6日，在提交給美國證券交易委員會的最新版招股書中，阿里巴巴公布了除軟銀、雅虎、馬云、蔡崇信之外的17家持股機構(gòu)，隱藏在阿里巴巴背后的主要PE機構(gòu)浮出水面。一部阿里巴巴的融資史和背后的金主相對清晰地展示在世人面前。

每一次互聯(lián)網(wǎng)巨頭IPO的資本盛宴，都不乏VC/PE基金的身影和大佬的燦爛笑容。這儼然已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)時代的標(biāo)配和基本特征。國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭Google、Facebook、Amazon、阿里巴巴、百度、騰訊、京東等等，從無到有發(fā)展到今年的規(guī)模，一路走來如果沒有眾多VC/PE基金的陪伴、接力和澆灌，其結(jié)果不難想象；而互聯(lián)網(wǎng)巨頭IPO的資本盛宴自然也成就了軟銀、紅杉、KPCB、DST、Accel、德豐杰、今日資本等等VC/PE機構(gòu)的財富、聲望和驕人業(yè)績（track record）。

多項融資紀(jì)錄的奇葩保持者

阿里巴巴的融資歷史在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中絕對算是個奇葩。至今仍保持著多項融資紀(jì)錄有待打破：

·融資時間跨度最長。前后長達15年之久，而像BAT其他兩個伙伴，在2004年、2005年就相繼IPO上市，就迅速完成了在一級市場的融資歷程。稱阿里巴巴融資史是一部中國VC/PE的發(fā)展史并不為過。

·融資金額最大。按照筆者統(tǒng)計，不包括將要在二級市場融到的近百億美元，從1999年開始，阿里巴巴累計獲得融資金額達到75.5億美元。這在國際互聯(lián)網(wǎng)公司的融資史上也是數(shù)一數(shù)二。

·參與VC/PE機構(gòu)眾多。前后參與阿里巴巴融資的VC/PE機構(gòu)超過20家，這在國際互聯(lián)網(wǎng)公司的融資史上也很少見。

成也雅虎，敗也雅虎

2005年，阿里巴巴獲得產(chǎn)業(yè)資本雅虎10億美元投資。這成為阿里巴巴融資史上VC與PE分水嶺。當(dāng)年雅虎的進入給了前期投資阿里巴巴的VC們非常好的套現(xiàn)機會，同時也自此關(guān)閉了阿里巴巴向VC基金融資的大門；而由于之后雅虎與阿里巴巴在控制權(quán)上的激烈爭奪，又打開了阿里巴巴向PE基金融資的大門。

難怪，中華股權(quán)投資協(xié)會理事熊曉鴿就曾向媒體表達他的遺憾：“IDG在中國投了很多互聯(lián)網(wǎng)公司，居然把阿里巴巴給漏掉了，這是我們最大的失敗”，“1999年阿里巴巴獲得高盛牽頭的500萬美金，遺憾是在硅谷敲定的，與我無緣；第二輪融資大玩家軟銀出現(xiàn)，不斷支持馬云；2005年雅虎與阿里巴巴10億美元交易，則徹底關(guān)閉了阿里巴巴向VC基金和IDG的融資大門”。

創(chuàng)業(yè)融資史：2005年之前的三輪VC融資

在1999年，中國的VC/PE行業(yè)尚處于萌芽階段，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫大潮的推動下，一批海外VC/PE機構(gòu)開始將投資的視野轉(zhuǎn)向中國。中華股權(quán)投資協(xié)會會員高盛、Fidelity(富達)、Investor AB（銀瑞達）、GGV（紀(jì)源）都曾經(jīng)參與過阿里巴巴創(chuàng)業(yè)早期的投資。

·1999年阿里巴巴獲得500萬美金的第一輪投資，由高盛牽頭，聯(lián)合美國、亞洲、歐洲的投資機構(gòu)，包括新加坡匯亞（Transpac Capital）、瑞典Investor AB和新加坡政府科技發(fā)展基金。

·2000年，馬云為阿里巴巴引進第二輪2500萬美元，軟銀領(lǐng)投2000萬美金，富達、匯亞資金、TDF、Investor AB、日本亞洲投資公司等跟投500萬美元。

·2004年，阿里巴巴第三輪融資8200萬美元，成為當(dāng)時中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上融到的最大一筆資金。軟銀牽頭出資6000萬美元，其余2200萬美金由富達、TDF和GGV出資。

前三輪融資在阿里巴巴創(chuàng)業(yè)史上至關(guān)重要。前兩輪融資使得阿里巴巴在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前獲得了過冬的糧草，得以幸免。

其實阿里巴巴那個時候能夠獲得海外基金的投資實屬不易，如果沒有蔡崇信高大上的背景和高盛老關(guān)系，只憑馬云忽悠還真難，馬云真是有貴人幫忙。

畢竟那個時候風(fēng)頭正勁，同樣做國際B2B業(yè)務(wù)的是一家叫美商網(wǎng)的公司，其創(chuàng)始人童家威背景高大上，沃頓商學(xué)院MBA。美商網(wǎng)在那個時候獲得的融資額比阿里巴巴更多，其投資者包括花旗銀行、IDG、世界第一數(shù)據(jù)集團、摩托羅拉、斯坦利等，總共的融資額高達4300萬美金，不過美商網(wǎng)由于管理層和投資者之間的矛盾和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后就很快就轟然倒下。

這家公司和筆者還有一些淵源。筆者2000年初考完研究生之后，曾在美商網(wǎng)北京辦公室工作過將近半年時間，從事中小企業(yè)的數(shù)據(jù)收集工作。那個時候相比阿里巴巴，美商網(wǎng)更加靠譜，更沒有人能想象到阿里巴巴會發(fā)展到今天這樣的規(guī)模。

否則，那個時候如果加入阿里巴巴，現(xiàn)在說不準(zhǔn)也能去紐交所敲鐘了。從這個意義上來說，風(fēng)險投資和個人的事業(yè)一樣，除了機會和運氣，關(guān)鍵在于眼光。可對于大多數(shù)人來說，看走眼或是一種常態(tài)。而參與阿里巴巴早期融資的VC機構(gòu)，眼光就不是一般的獨到。

第三輪融資對于阿里巴巴的從B2B到C2C的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略十分必要。軟銀的6000萬美元全部投到淘寶項目上。當(dāng)時阿里巴巴剛熬過互聯(lián)網(wǎng)寒冬，馬云準(zhǔn)備向風(fēng)頭正勁的eBay發(fā)起挑戰(zhàn)，急需真金白銀。有了孫正義的6000萬美元，一年后勝負分明，淘寶在C2C領(lǐng)域里稱王，孫正義功不可沒。

任憑風(fēng)吹雨打，孫正義巋然不動

從阿里巴巴集團的第三輪融資開始，早期的VC/PE基金開始陸續(xù)套現(xiàn)。高盛因戰(zhàn)略調(diào)整，退出了中國風(fēng)險投資市場，其所持股份被GGV接手。高盛成為較早退出阿里巴巴的機構(gòu)。

2005年，雅虎入股阿里巴巴，VC/PE基金開始大規(guī)模退出。當(dāng)時，雅虎以10億美元現(xiàn)金、雅虎中國的所有業(yè)務(wù)、雅虎品牌及技術(shù)在中國的使用權(quán)，換取阿里巴巴集團40％股份及35％的投票權(quán)。軟銀通過售出淘寶網(wǎng)股份獲利3.6億美金，再次購入阿里巴巴股份花費1.5億美金，最終套現(xiàn)2.1億美元；阿里巴巴管理層和其他股東套現(xiàn)5.4億美元。前三輪的VC投資者大致獲得了10倍左右的回報，對于VC來說還算相對不錯的回報。

2007年，阿里巴巴集團旗下B2B業(yè)務(wù)在港交所上市，給了剩余持有股份的VC基金的套現(xiàn)退出機會。當(dāng)時軟銀在阿里巴巴投資的8000萬美元賬面回報已經(jīng)達到70-80倍，應(yīng)該說已經(jīng)創(chuàng)造了驕人投資業(yè)績，見好就收或許是不錯的選擇。這個時候就看出來孫正義的獨到眼光和膽識，鐵了心要陪馬云玩到底，全然不為所動。到2011年阿里巴巴重啟對PE融資大門，除了軟銀之外，其他所有的VC基金都已退出阿里巴巴。

守業(yè)融資史：2011、2012年兩輪PE融資

從阿里巴巴公布的招股說明書來看，阿里巴巴于2011和2012年分別進行了兩輪PE融資，融資額高達62.88億美元。其中一輪是針對員工股權(quán)購買計劃，另外一輪是為了回購雅虎股權(quán)進行的融資計劃。從本質(zhì)上來說，如果沒有阿里巴巴與雅虎控制權(quán)之爭，眾多PE機構(gòu)將難以獲得兩輪的投資機會。

·2011年9月，阿里巴巴向美國銀湖、俄羅斯DST、新加坡淡馬錫以及中國的云峰基金融資近20億美元。按照當(dāng)時的融資計劃，所有符合條件的阿里巴巴集團員工，均可以按照自己意愿以每股13.5美元的價格將所持有的集團股權(quán)按照一定比例上限出售，從而獲得現(xiàn)金收益。

·2012年8月，為了支付回購雅虎持有股份所需的76億美元，除了商業(yè)貸款以外，阿里巴巴向一系列PE基金和主權(quán)財富基金出售了26億美元的普通股和16.88億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。其中普通股的價格為每股15.5美元，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的價格為每股1000美元。中投、中信資本、博裕資本、國開金融等機構(gòu)成為新股東，銀湖、DST、淡馬錫分別進行了增持。

大玩家孫正義的饕餮大餐

孫正義領(lǐng)導(dǎo)的軟銀無疑是阿里巴巴IPO盛宴的最大贏家。無論是相對回報倍數(shù)還是絕對回報金額，軟銀都是所有投資人中最大的贏家。根據(jù)阿里巴巴公布的招股說明書，軟銀持有該公司發(fā)行后股份32.4%。

9月15日，阿里巴巴集團周一向美國證券交易委員會（SEC）提交的更新后的IPO招股書文件，將其IPO定價區(qū)間從此前的每股60到66美元上調(diào)至每股66到68美元。按照每股66到68美元，軟銀持有的賬面價值將達526-542億美元。

這筆凈利潤比日本豐田公司在中國賣30年汽車的凈利潤還要多。據(jù)投資銀行估算，豐田在華業(yè)務(wù)的價值為220億美元，2014年其中國業(yè)務(wù)為總公司貢獻了約17-18億美元的利潤。以此計算，豐田汽車在大陸要賣30年車，才能賺到孫正義在阿里巴巴上市后收獲的526-542億美元。

巔峰回報只有南非的MIH能夠與之匹敵。一筆投資帶來超過500億美元的巔峰投資回報，在國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷史上，只有投資騰訊的MIH能與其媲美。

截止9月12日收盤，騰訊市值為11508億港元，MIH持有份額為33.73%，持有市值騰訊約為633億美金。即使不算獲得的分紅，MIH當(dāng)初在騰訊投資的3200萬美金投資回報已高達1978倍。

其實，MIH在騰訊獲得的巨額回報是在騰訊自2004年上市之后的10年之內(nèi)完成的。騰訊自2004年上市，其市值已經(jīng)累計漲幅已高達近150倍。這充分顯示出MIH超長的耐力和過人投資眼光。從這個意義上來說，軟銀在上市之時就能獲得500多億美金收益，在中國和世界范圍內(nèi)是絕無僅有的。

咬定青山不放松恐怕是孫正義在阿里巴巴的唯一戰(zhàn)略。按照孫正義的一貫作風(fēng)，筆者認為軟銀在阿里巴巴IPO后變現(xiàn)退出的可能性也比較小。盡管過去幾年孫正義經(jīng)過一系列大膽的收購，軟銀債務(wù)累計已達到900億美元。

從軟銀公布的戰(zhàn)略來看，孫正義正在建立一個專注于全球互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略協(xié)同集團（strategic synergy group）。阿里巴巴無疑在它的戰(zhàn)略協(xié)同戰(zhàn)略中，具有核心的戰(zhàn)略位置。

除阿里巴巴外，孫正義過去20年的投資案例還包括美國第三大運營商Sprint的控股權(quán)、雅虎日本(Yahoo! Japan)以及大約1300家其他公司的股權(quán)。軟銀目前在福布斯世界五百強上排名135位，在日本股票市場上市值900億美元，銷售收入665億美元，利潤58億美元。孫正義在阿里巴巴投資上取得的巨大成功正幫助軟銀在世界五百強的榜單上大步跨越。

阿里巴巴IPO將助孫正義本人沖擊亞洲首富。孫正義在軟銀占股19.26%，投資阿里巴巴獲得的500多億美元賬面收益將有100多億美元算在其名下。

在福布斯2014榜單上，由于軟銀公司在2013奶奶收購美國第3大通信公司sprint以后股價大漲，孫正義總資產(chǎn)達184億美元，成為日本首富。福布斯2014華人富豪李嘉誠以310億美元財富蟬聯(lián)亞洲首富，在全球富豪榜中排名第20。阿里巴巴上市后，孫正義超越李嘉誠成為亞洲首富指日可待。

再次沖擊世界首富還需假以時日。在2000年互聯(lián)網(wǎng)巔峰時刻，孫正義身價曾經(jīng)達到300億美元，一度超過比爾?蓋茨成為世界首富。但是此后全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，孫正義的資產(chǎn)大量蒸發(fā)。現(xiàn)在來看，孫正義在邁向世界首富的道路上重新發(fā)起了沖擊。不過，這次可不是十分容易。福布斯2014世界首富比爾?蓋茨的資產(chǎn)已經(jīng)達760億美元。阿里巴巴將是孫正義未來沖擊首富的重要砝碼。

孫正義非典型性的VC/PE玩法

孫正義領(lǐng)導(dǎo)的軟銀雖然通過基金的形式從事VC/PE投資，但其打法與典型的VC/PE機構(gòu)有很大的不同。從筆者觀點來看，他的投資策略更加類似于巴菲特。只不過他的投資領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂诨ヂ?lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，而巴菲特卻從不涉獵上述領(lǐng)域。

從孫正義在阿里巴巴等案例分析來看，孫正義秉承的投資策略也無非是“長期的價值投資”，而如何詮釋“價值”，在孫正義的心目中和巴菲特卻有天壤之別。兩個人代表了工業(yè)時代在向信息時代轉(zhuǎn)型過程之中，兩者截然不同對“價值”的理解，而都取得了各自的輝煌業(yè)績。

不知道如果孫正義和巴菲特坐在一起論道，兩個人會有哪些共同的語言。不過我想“價值”“成長”“長期”都會是他們重點詮釋的關(guān)鍵詞，雖然對上述關(guān)鍵詞的內(nèi)涵理解和定位大相徑庭。

孫正義領(lǐng)導(dǎo)的軟銀更類似南非的MIH、中國的聯(lián)想控股和復(fù)星。以投資為主要業(yè)務(wù)的控股集團，旗下控股的公司員工眾多，而集團層面員工不過百人。旗下既有從事VC/PE投資的平臺，管理自有資金和第三方資金，集團本身利用自有資金也進行對外投資，相得益彰。雄厚的資金實力和靈活的投資平臺是軟銀能夠緊緊抓住阿里巴巴不放，在14年時間里不斷增持股份和長期持有的關(guān)鍵。這正是典型的VC/PE機構(gòu)所不具體的優(yōu)勢。

典型VC/PE機構(gòu)管理主要是第三方資金，收取管理費，成立的基金有存續(xù)的期限，在投資的時候就要想好了這么退出，見好就收是對LP負責(zé)任的表現(xiàn)，很難做到像軟銀和MIH那樣在一家公司投資超過10年以上。

今年京東上市，中華股權(quán)投資協(xié)會理事、今日資本總裁徐新在投資京東7年時間里獲得了100多倍收益，收益總額達30億美元。

對于VC從業(yè)者來說，持有7年時間已經(jīng)不同尋常，其背后的堅持、孤獨和壓力可想而知。對于存續(xù)期限根更短的本土人民幣VC基金來說就更不可能。時間是風(fēng)險投資家發(fā)現(xiàn)偉大企業(yè)，與之共同成長的最大敵人。

我想徐新在這方面會感觸頗深。據(jù)悉，徐新正在探討成立永續(xù)基金的事宜，力圖把投資的周期進一步拉長，以便于發(fā)現(xiàn)和陪伴偉大企業(yè)共同成長。希望這樣的嘗試會對中國的另類投資者LP和VC/PE基金管理人有所啟發(fā)。

按照發(fā)行價PE們將取得4-5倍的回報

根據(jù)阿里巴巴9月6日提交的招股說明書，2011年、2012年阿里巴巴向PE機構(gòu)兩輪融資的普通股價格分別為13.5美元和15.5元美元。按照阿里巴巴每股66-68美元的發(fā)行價計算，這2-3年入股阿里巴巴的PE的賬面收益將達到4-5倍左右，年化內(nèi)部收益率（IRR）也達到70%-120%。

雖然無法同軟銀和雅虎投資阿里巴巴的收益相提并論，這樣的投資業(yè)績在PE界也很難得。畢竟在阿里巴巴這個Pre-IPO項目上賺錢是十拿九穩(wěn)的買賣。能夠趕上阿里巴巴IPO末班車，只能說明這些PE們的背景足夠強，實力不同尋常，與阿里巴巴馬云有著千絲萬縷的聯(lián)系。

值得一提的是，在阿里巴巴公布了除軟銀、雅虎、馬云、蔡崇信之外的17家持股機構(gòu)里，并沒有DST的身影。而且淡馬錫下屬的投資機構(gòu)Pavilion Capital的持股份額僅為0.1%。這與DST和淡馬錫在2011年和2012年分別巨資入股阿里巴巴的事實不相符合。

筆者從淡馬錫2014年年報中發(fā)現(xiàn)，淡馬錫雖然披露在阿里巴巴投資，但沒有披露具體持股數(shù)量，只是披露2012年的投資浮盈超過3億元人民幣。

比較合理的解釋是，阿里巴巴這次披露的持股機構(gòu)是那些持股超過5%或者對外出售股份的股東，而由于DST及淡馬錫股份不超過5%，也不對外出售股份，故沒有在股東機構(gòu)之列披露。從銀湖（Silver Lake）持有阿里巴巴2.5%股份來看，筆者猜測DST和淡馬錫在阿里巴巴的持股最可能在2%左右。

在招股說明書中，筆者還發(fā)現(xiàn)，在PCIP I Limited在2013年7月26日以每股52美元價格購入1300萬阿里巴巴普通股，PCIP II Limited也于同日以每股20美元價格購入500萬阿里巴巴普通股，總計占阿里巴巴份額0.9%左右。PCIP I Limited和PCIP II Limited是哪個機構(gòu)的投資平臺目前還是個迷。

為什么是以下這些PE投資機構(gòu)

中投和淡馬錫—主權(quán)財富基金的代表

中投在阿里巴巴持股2.8%，按照每股15.5美元價格，中投2012年在阿里巴巴的投資金額為10億美元左右。以發(fā)行價下限66元計算，其在阿里巴巴投資上的浮盈超過30億美元。

中投和淡馬錫作為國家主權(quán)財富基金，管理資產(chǎn)規(guī)模都在萬億元人民幣以上，對于投資標(biāo)的規(guī)模要求比較高。阿里巴巴這樣一個市值萬億元人民幣左右，代表新興經(jīng)濟方向的企業(yè)無疑是主權(quán)財富基金理想的投資標(biāo)的。淡馬錫在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資已經(jīng)是常客，中投這次能夠把握住阿里巴巴的投資機會實在令人欣慰。

這次中投主動減持了0.6%股份，估計套現(xiàn)金額為9億美元左右，基本上收回了投資成本。在阿里巴巴所有股東中，中投減持的份額僅少于雅虎，排在所有投資者中第二位。

相比其他投資者，中投的投資策略略顯謹慎。對于中投這樣比一般的PE投資期限更長的投資者，效仿軟銀和MIH策略，堅定長期持有BAT的股票或許能夠獲得意想不到的回報。從未來10年的發(fā)展來看，中投在合適的時機不是減持阿里巴巴股票，而是不斷增持份額，或許是控制風(fēng)險的最好策略之一。

借助于過去兩年美國股市的走牛，中投國際2013年實現(xiàn)9.33%的年度凈收益率，中投公司自2007年成立以來的境外投資累計年化凈收益率達5.70%。而淡馬錫去年收益率不佳，僅為1.5%，源于亞太地區(qū)以及金融股權(quán)表現(xiàn)。不過淡馬錫自1974成立以來，股東總回報率高達 16%。只有用十年、二十年甚至更長的標(biāo)準(zhǔn)衡量主權(quán)財富基金的業(yè)績才有意義。

國開金融—政策性銀行代表

國開金融通過下屬機構(gòu)持股阿里巴巴10967742股，占比0.5%。按照每股15.5美元價格，國開金融2012年在阿里巴巴的投資金額為1.7億美元左右。以發(fā)行價下限66元計算，其在阿里巴巴投資上的浮盈達到5.5億美元。

在2012年阿里巴巴私有化和2012年回購雅虎股份中，國開行都給阿里巴巴提供了10億美元的貸款。通過投貸聯(lián)動模式獲得入股阿里巴巴的投資機會在常理之中。

國開金融成立于2009年8月，是國開行根據(jù)國務(wù)院批準(zhǔn)的商業(yè)化轉(zhuǎn)型方案設(shè)立的全資子公司，注冊資本近500億元人民幣，是國開行從事各項PE業(yè)務(wù)的平臺。國開行作為政策性銀行，擁有直投、VC/PE基金投資的全牌照。它不像商業(yè)銀行不允許進行直投和股權(quán)基金投資。借助國開金融平臺，國開行已經(jīng)成為國內(nèi)做大的機構(gòu)投資者之一，其成立了國內(nèi)最大規(guī)模的母基金，對于中國VC/PE行業(yè)發(fā)展發(fā)揮了引導(dǎo)和示范作用。

中信資本—國家隊背景的PE代表

中信資本在阿里巴巴持股25806451股，占比為1.1%，2012年進入時每股價格為15.5美元，總計投入4億美元。以發(fā)行價下限66元計算，中信資本在IPO之后持有股份市值為17億美金。中信資本這次將出售4901296股，套現(xiàn)近3億美元。

中信資本是典型的“國家隊”背景，40%股權(quán)由中國投資有限責(zé)任公司持有，剩余股權(quán)由中信集團下屬機構(gòu)和卡塔爾控股及管理團隊持有。中信資本的業(yè)務(wù)特點十分明顯，采取多元化和國際化的策略，核心業(yè)務(wù)包括直接投資、房地產(chǎn)基金、結(jié)構(gòu)融資、資產(chǎn)管理及創(chuàng)業(yè)投資，管理資金超過45億美元。國際化上，在日本、美國募集設(shè)立基金開展投資業(yè)務(wù)。

把中信資本打造成為中國的“黑石”是其掌門人張懿宸的夢想。張懿宸本人十分低調(diào)務(wù)實，在政商兩屆具有深厚人脈，積累了良好口碑。他現(xiàn)任全國政協(xié)委員，是VC/PE界在全國政協(xié)中為數(shù)不多的代表。他十分重視VC/PE行業(yè)投資環(huán)境的優(yōu)化，每年代表行業(yè)提出多項政協(xié)提案，其中拓展資金來源，壯大機構(gòu)投資者隊伍是其呼吁的重點。9月13日，在天津召開的達沃斯論壇上，他還在呼吁讓更多的資金進入股權(quán)投資行業(yè)，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

張懿宸曾經(jīng)擔(dān)任過兩屆筆者所在的中華股權(quán)投資協(xié)會理事長，在協(xié)會工作上花費了大量時間，為協(xié)會發(fā)展提供了大量支持。筆者記得協(xié)會在2013年底召開年會之前，當(dāng)時想邀請馬化騰或王衛(wèi)來年會做主旨演講。他二話不說，拿起手機就撥通馬化騰和王衛(wèi)電話，為協(xié)會工作不遺余力，令人欽佩。

銀湖（Silver Lake）—美國專注于科技領(lǐng)域的PE大玩家

銀湖在阿里巴巴持股2.5%，根據(jù)測算，其投入金額在8億美元左右。這是銀湖在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中的最大一筆投資。以發(fā)行價下限66元計算，其在阿里巴巴投資上的浮盈將達30億美元。

銀湖與阿里巴巴同樣，成立于1999年，管理資產(chǎn)達230億美元，在全球范圍內(nèi)投資了110家大型科技公司。在過去10余年間，銀湖迅速崛起成為世界科技領(lǐng)域投資的PE大玩家。在從電商、互聯(lián)網(wǎng)到半導(dǎo)體公司，大型科技公司并購的背后總會有銀湖資本活躍的身影。2013年，銀湖聯(lián)合邁克爾?戴爾成功將戴爾公司以244億美元的價格私有化。銀湖的主要策略是對成熟的科技公司進行PE投資，不介入初創(chuàng)階段的小公司。

銀湖能夠在阿里巴巴中占有一席之地，筆者認為其在全球大型科技企業(yè)中的影響力是一個方面，馬云更看重銀湖對大型科技企業(yè)的并購能力。在當(dāng)時，聯(lián)合銀湖、DST這樣的大型PE并購雅虎是馬云戰(zhàn)略考慮之一。在銀湖2011年9月份入股阿里巴巴之后，投資界就在10月份傳出銀湖、DST和阿里巴巴有意聯(lián)合收購雅虎的新聞，不過收購最終并沒有談成。

DST—俄羅斯的PE大玩家

DST在阿里巴巴的持股沒有公布，結(jié)合銀湖的持股數(shù)量，筆者猜測其持股數(shù)量可能在2%左右。對于馬云來說，DST和銀湖這兩個科技界勢頭正勁的PE大玩家，無論是阿里巴巴全球范圍內(nèi)收購和業(yè)務(wù)拓展，還是聯(lián)合發(fā)起收購大型科技企業(yè)的要約，都有廣闊的合作空間。

DST是一家近幾年憑借投資社交網(wǎng)絡(luò)迅速崛起的PE新秀，其創(chuàng)始人Yuri Milner因在2009年投資Facebook一舉成名，其投資策略頗有孫正義的風(fēng)采。他擁有DST和Mail.ru兩大公司。目前已投資的企業(yè)有包括Facebook, Zynga, Groupon, 京東商城等企業(yè)。投資團隊只有不到10人，負責(zé)對歐美和中國的投資。

這家由70%高盛人組成的公司動作快，開價高，眼光準(zhǔn)，速戰(zhàn)速決，特點十分鮮明。只投資10億美金以上估值的公司。不要求董事會席位，不求優(yōu)先股。不會投早期，一般爭取在公司上市前1-2年投資，并且上市后會持股很長一段時間。

其投資風(fēng)格和業(yè)績在國內(nèi)外開始為PE重視，成為效仿的對象。不過今年美國和俄羅斯在烏克蘭上面的爭端和制裁，可能會對DST的投資帶來一定影響，畢竟DST背后金主是來自俄羅斯的富豪們。

云峰基金—本土企業(yè)家的PE平臺

云峰基金在阿里巴巴持股為34814817股，占比為1.5%，按照每股13.5美元價格，云峰基金2011年在阿里巴巴的投資金額為4.7億美元。云峰基金是通過旗下云峰電子商務(wù)基金A和B持有上述股權(quán)。巨人網(wǎng)絡(luò)、新浪和中國動向都是上述基金的LP，分別投資5000萬美元、5000萬美元和1億美元。

根據(jù)運營Kappa的運動用品企業(yè)中國動向（03818.HK）半年報顯示，其投資云峰基金所獲的收益已經(jīng)超過其主業(yè)收入。截至今年6月30日止，中國動向該投資以公允價值計量并列示為3.98億美元，浮盈2.98億美元。

云鋒基金成立于2010年1月，由馬云、虞鋒等10多位成功企業(yè)家發(fā)起。目前管理基金規(guī)模為25億美元左右。阿里巴巴招股書顯示，馬云間接持有云峰基金（Yunfeng Capital）40%股份，馬云已承諾將從Yunfeng Capital中全部所得用于慈善事業(yè)。

目前云峰基金與阿里巴巴共同投資項目包括搜狗、中信21世紀(jì)、優(yōu)酷等。阿里巴巴與云峰基金關(guān)系有點類似國內(nèi)正流行的“上市公司+PE機構(gòu)”合作成立并購基金模式。上市公司通過與PE機構(gòu)發(fā)起設(shè)立并購基金，實現(xiàn)上市公司產(chǎn)業(yè)整合、并購重組的目的。阿里巴巴上市后，云峰基金將在幫助阿里巴巴集團在未來實現(xiàn)一系列戰(zhàn)略投資項目上發(fā)揮更大作用。

博裕資本—政商資源深厚的獨立PE機構(gòu)

博裕資本通過旗下兩個分支持有阿里巴巴12774193股，占比為0.6%。按照每股15.5美元價格，博裕資本2012年在阿里巴巴的投資金額為1.98億美元。此次阿里巴巴IPO，博裕資本將獲得超過6億美元的回報。

博裕資本成立于2010年，目前管理兩只美元基金，總規(guī)模達25億美元。淡馬錫、李嘉誠基金會、國開金融等都是其LP。其核心管理團隊由前TPG董事總經(jīng)理馬雪征、平安集團前總經(jīng)理張子欣、Providence前合伙人童小幪和前高盛直接投資部江志成組成。團隊成員的深厚政商背景使其一直備受關(guān)注。

Asia Alternatives和Sigular Guff—美元FOF的代表

兩個機構(gòu)都是美元的FOF，即基金的基金。一般來說FOF以投資VC/PE基金為主，兼做少量的直投業(yè)務(wù)。兩者在阿里巴巴中所占的份額都比較少，Asia Alternatives為1935484股，占比為0.1%；Sigular Guff為967742股，占比不到0.1%。雖然占股較少，但十拿九穩(wěn)的收益，對提升整個FOF基金的業(yè)績將起到很大的幫助，可謂是守正用奇的好策略。

筆者認為兩個美元的FOF能夠成為阿里巴巴股東，可能與二者是云峰基金或其他基金的LP有很大關(guān)系。一般FOF在投資一家PE基金時，往往要求享有跟投的權(quán)利。

Asia Alternatives目前管理基金規(guī)模為25億美元左右，專注于投資亞洲的VC/PE基金；Sigular Guff是一家老牌的FOF，管理基金規(guī)模為80億美元。

三位眼光獨到風(fēng)險投資家—馬云的三位貴人

軍師蔡崇信

Investor AB不但參與了阿里巴巴第一、二輪的投資，更為阿里巴巴貢獻了一位至關(guān)重要的軍師蔡崇信。

瑞典Investor AB是北歐地區(qū)最大的實業(yè)控股公司，是多家頂尖跨國企業(yè)的長期主要股東, 自1856年已有150多年歷史，由瓦氏（Wallenberg）家族擁有,在瑞典的發(fā)展歷史上具有舉足輕重的地位。銀瑞達長期活躍于全球風(fēng)險資本市場, 投資額占集團總資產(chǎn)達10%到15%。IGC每筆項目的投資數(shù)額在800萬到1500萬美元；IGC對被投資企業(yè)的持有期限為3到6年。

如果阿里巴巴是一部電影，那么馬云是明星主演和導(dǎo)演，蔡崇信則是制片人。郭臺銘在接受采訪時表示，阿里巴巴成功的第二大因素是蔡崇信。這名臺灣出生的耶魯法學(xué)院畢業(yè)生沒有像馬云或陸兆禧那樣有很高的曝光率，但是他卻對企業(yè)的財務(wù)與法律事務(wù)貢獻巨大。

在臺灣，蔡家政商實力深厚。蔡崇信的父親蔡中曾、祖父蔡六乘，就是以國際法律事務(wù)見長的“常在法律事務(wù)所”創(chuàng)辦人，早期在臺灣律師界，“常在法律事務(wù)所”是臺灣最知名的律師樓之一。

1990年從耶魯法學(xué)院畢業(yè)后，蔡崇信在紐約的蘇利文-克倫威爾律師事務(wù)所(Sullivan & Cromwell)擔(dān)任稅務(wù)律師。三年后他跳槽到一家小型并購公司，負責(zé)并購交易。之后他離開美國到了香港，在瑞典控股公司銀瑞達(Investor AB)工作。

1999年，Invester AB計劃參與阿里巴巴的增資，蔡崇信和當(dāng)時的馬云有了幾次接觸，蔡崇信為馬云項目所吸引。蔡崇信毅然辭掉了銀瑞達70萬美元一年的高薪工作，幫助馬云創(chuàng)立阿里巴巴。作為管理團隊中唯一在西方接受教育的成員，蔡崇信擔(dān)任阿里巴巴的首席財務(wù)官，一干就是十多年，直到2013年升任董事局副主席。

在阿里巴巴管理團隊中，蔡崇信持股3.6%，僅次于馬云，上市后持有阿里巴巴市值將超過50億美元。從法學(xué)院畢業(yè)做律師，轉(zhuǎn)型做投資，再轉(zhuǎn)型艱苦的創(chuàng)業(yè)，蔡崇信事業(yè)道路的選擇眼光獨到，頗具勇氣和魄力，為做律師、做投資專業(yè)人士轉(zhuǎn)型樹立了榜樣。

從投資機構(gòu)出來創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)業(yè)成功之后做投資，這種“旋轉(zhuǎn)門”對于創(chuàng)業(yè)和投資都是正能量。這樣的案例將會愈來愈多。從UCWEB俞永福到最近從高盛轉(zhuǎn)投滴滴打車的柳青都是其中的代表。

“一個團隊，聚焦中美”的風(fēng)險投資家吳家麟

在阿里巴巴的融資史上，吳家麟(Thomas Ng)是個不容忽視和不得不提的風(fēng)險投資家。他于1981年獲得了威斯康星大學(xué)麥迪遜分校的細菌學(xué)和生物化學(xué)博士學(xué)位，1981年和1982年被“名人錄”(Who's Who)評選為最具前途的科學(xué)家，在全球發(fā)表過許多著作，擁有眾多專利。他不但是紀(jì)源資本（GGV）的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是Venture TDF在新加坡和中國的創(chuàng)始人。

他本人早在1999年就以個人身份投資了阿里巴巴，他創(chuàng)始成立的GGV和TDF參與了阿里巴巴第二輪和第三輪的投資。

2000年，吳家麟(Thomas Ng)、Scott Bonham、Hany Nada以及Joel Kellman共同創(chuàng)建了寰慧投資(GGV)，紀(jì)源資本的前身，其定位是“一個團隊，聚焦中美”。在重點投資美國企業(yè)的同時也投資了阿里巴巴等一些中國企業(yè)。在其對阿里巴巴的十年投資中，不僅將阿里巴巴成功推向香港證券交易所，也在阿里巴巴收購雅虎中國的談判過程中起到了不可忽視的作用。

吳家麟推動的中國VC史上首例中外基金合并案例為業(yè)界所矚目。2008年3月，完成第三期美元基金募集的寰慧投資宣布與思格資本及后者旗下人民幣基金科星合并，思格資本創(chuàng)始人、上實控股原CEO卓福民等進入新團隊，中文名稱改為“紀(jì)源”。思格資本與寰慧投資的聯(lián)合，開辟了紀(jì)源資本國內(nèi)和國外風(fēng)險投資雙渠道的布局新模式。

在福布斯發(fā)布的“2010年最佳投資人排行榜”里面，紀(jì)源資本的聯(lián)合創(chuàng)始人吳家麟排名第二。今年，紀(jì)源資本創(chuàng)建合伙人吳家麟(Thomas Ng)將從公司退休，并將管理合伙人職位留給公司創(chuàng)始合伙人Hany Nada、符績勛、李宏瑋、Jeff Richards、Glenn Solomon和童士豪。

今年初，紀(jì)源資本完成了第五只基金的募集，募集金額達6.2億美元，總共管理著5只基金，共計22億美元。吳家麟打造的紀(jì)源資本構(gòu)建了一個中美整合協(xié)同的團隊。這種模式在國內(nèi)VC/PE界還十分少見，才剛剛興起，其發(fā)展前景令人期待。

幕后英雄薛村禾

任何故事在擁有輝煌結(jié)局后，都會被包裝成傳奇。孫正義與馬云之間那些有關(guān)融資的往事，同樣如此。其實，孫正義最終決定投資阿里巴巴，軟銀中國基金負責(zé)人薛村禾發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

1999年，孫正義由于對UT斯達康的成功投資，他意外發(fā)現(xiàn)了中國互聯(lián)網(wǎng)市場深不可測的發(fā)展?jié)摿Γ�開始在中國布局。當(dāng)年10月，孫正義來華考察投資項目，使得與馬云有見面的機會。

初次見面，馬云雖然在“六分鐘”時間里的陳述引起了孫正義的興趣，獲得孫正義和投資團隊的初步認可，并沒有立即達成投資協(xié)議。盡管孫正義愿意一擲千金，阿里巴巴并非是軟銀的首選，此時的孫正義已決定投資另一家當(dāng)時更為有名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

薛村禾在此時發(fā)揮了關(guān)鍵作用。他是UT斯達康的創(chuàng)辦人之一，1999年協(xié)助孫正義創(chuàng)立軟銀中國，擔(dān)任執(zhí)行主管合伙人至今。薛村禾帶領(lǐng)團隊對阿里巴巴開展盡職調(diào)查后，向日本軟銀總部上交一份報告說，強烈建議要投就只投馬云一家。在薛村禾力挺之下，孫正義叫停之前與另一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資合作，開始重新審視與馬云團隊的合作。

“為什么選馬云？關(guān)鍵的原因是我們發(fā)覺馬云這個團隊非常特殊。”薛村禾曾回憶道，“馬云居然有18個創(chuàng)始人。我們創(chuàng)建過公司，幾乎沒有這樣的情況，有兩三個人就不錯了。

想一想，如果把18個普通人放在一起，已經(jīng)很不容易。他居然能把18個精力旺盛、很有闖勁的年輕人拉到一塊兒，把他們很好地團結(jié)在一起，這是了不得的能力。”

“而且最具說服力的，馬云居然請到蔡崇信當(dāng)阿里巴巴CFO。這樣的人都能被馬云招攬，馬云無疑是一個具有特殊領(lǐng)導(dǎo)才能的人”。正式有了薛村禾的力薦，才有了孫正義與馬云合作的一段成功佳話。